Il y a quelques ann\u00e9es, j\u2019ai particip\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9laboration de la th\u00e8se d\u2019investissement d\u2019un fonds de 500 millions $ d\u00e9di\u00e9 aux technologies climatiques aupr\u00e8s de BDC Capital. Ce fonds avait pour but d\u2019apporter son soutien aux entreprises canadiennes op\u00e9rant dans les milieux de l\u2019\u00e9limination du carbone, des sciences des mat\u00e9riaux et de la d\u00e9carbonation industrielle. Aujourd\u2019hui, en tant qu\u2019associ\u00e9 chez Pender Ventures, je travaille aupr\u00e8s de fondateurs d\u2019entreprises logicielles et d\u2019IA. En th\u00e9orie, ces deux r\u00f4les semblent tr\u00e8s diff\u00e9rents. Or en pratique, cette transition m\u2019a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 les v\u00e9ritables facteurs qui m\u00e8nent \u00e0 un excellent investissement, plus que chacun de ces univers n\u2019aurait pu le faire isol\u00e9ment.<\/p>\n\n\n\n
Voici les principales le\u00e7ons que j\u2019en ai tir\u00e9es :<\/p>\n\n\n\n
1. Les avantages concurrentiels (aussi appel\u00e9s \u00abbastilles \u00e9conomiques\u00bb) sont de nature tr\u00e8s diff\u00e9rente.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Dans le secteur des technologies de rupture (la \u00abdeep tech\u00bb en anglais), l\u2019avantage concurrentiel r\u00e9side souvent dans la technologie elle-m\u00eame : propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle mat\u00e9rielle, brevets ou ann\u00e9es de recherche et d\u00e9veloppement (R&D) qu\u2019un concurrent ne peut tout simplement pas reproduire rapidement. La situation en mati\u00e8re d\u2019innovation de rupture est en quelque sorte binaire : vous l\u2019avez ou vous ne l\u2019avez pas. Dans le domaine du logiciel et de l\u2019IA, cet avantage repose rarement sur un seul \u00e9l\u00e9ment de propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle. Il s\u2019agit plut\u00f4t d\u2019une combinaison plus nuanc\u00e9e entre la distribution, les donn\u00e9es, l\u2019ancrage dans les flux de travail, la rapidit\u00e9 d\u2019it\u00e9ration et la capacit\u00e9 d\u2019une \u00e9quipe \u00e0 accumuler de petits avantages au fil du temps. L\u2019\u00e9valuation du risque requiert alors une approche diff\u00e9rente puisque vous \u00e9valuez un syst\u00e8me, et non seulement un brevet.<\/p>\n\n\n\n 2. La discipline en mati\u00e8re de d\u00e9penses op\u00e9rationnelles (opex) rev\u00eat une importance tout aussi grande. Ce n\u2019est pas le cas pour les d\u00e9penses en capital (capex).<\/strong><\/p>\n\n\n\n Tout bon gestionnaire, quel que soit le secteur, doit avoir la main ferme avec ses d\u00e9penses op\u00e9rationnelles; cette rigueur demeure immuable. En revanche, la donne est totalement diff\u00e9rente en ce qui concerne les d\u00e9penses en capital. Les entreprises technologiques de rupture ont souvent besoin de capitaux consid\u00e9rables avant m\u00eame de savoir si les principes physiques ou chimiques sont viables \u00e0 grande \u00e9chelle : usines pilotes, mat\u00e9riel, longs cycles de validation. \u00c0 l\u2019inverse, les soci\u00e9t\u00e9s de logiciels et d\u2019IA peuvent obtenir des r\u00e9sultats probants avec une fraction de ces capitaux. Si l\u2019exigence d\u2019efficacit\u00e9 reste la m\u00eame, les montants n\u00e9cessaires pour l\u2019atteindre sont sans commune mesure.<\/p>\n\n\n\n 3. D\u00e9brouillardise en autofinancement face \u00e0 une R&D financ\u00e9e par des subventions et d\u2019importants investissements.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Certains des meilleurs fondateurs d\u2019entreprises de logiciels et de soci\u00e9t\u00e9s natives de l\u2019IA que je rencontre aujourd\u2019hui ont parcouru un chemin remarquable avec tr\u00e8s peu de capitaux : \u00e9quipes r\u00e9duites, cycles de mise sur le march\u00e9 rapides et revenus r\u00e9els avant m\u00eame une lev\u00e9e de fonds importante. Les technologies de rupture font intervenir une logique diff\u00e9rente, qui va presque de soi : investissements initiaux massifs en R&D, horizons temporels plus longs et \u2014 tout particuli\u00e8rement au Canada \u2014 une d\u00e9pendance bien r\u00e9elle aux capitaux non dilutifs et aux subventions pour assurer la transition jusqu\u2019\u00e0 la survenue de revenus commerciaux. Aucune de ces approches n\u2019est meilleure que l\u2019autre; elles r\u00e9pondent simplement \u00e0 des contraintes diff\u00e9rentes. <\/p>\n\n\n\n 4. Les horizons temporels et les profils de risque sont deux b\u00eates diff\u00e9rentes.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Les paris sur le climat et les technologies de rupture se font en vertu de longues p\u00e9riodes (on parle d\u2019une d\u00e9cennie ou plus) et les risques techniques se r\u00e9sorbent par \u00e9tapes. Les logiciels et l\u2019IA \u00e9voluent \u00e0 une tout autre vitesse : la \u00abfine pointe\u00bb peut changer de mani\u00e8re significative en quelques semaines, et non en quelques ann\u00e9es. Cette dynamique comprime \u00e0 la fois le potentiel de gain et les risques de perte, tout en modifiant la r\u00e9flexion sur le moment opportun pour investir.<\/p>\n\n\n\n 5. L\u2019IA physique est le lieu o\u00f9 ces deux mondes commencent \u00e0 converger.<\/strong><\/p>\n\n\n\n C\u2019est un sujet sur lequel je continue de r\u00e9fl\u00e9chir. L\u2019IA physique, la robotique, l\u2019autonomie \u2014 tout ce qui rel\u00e8ve de la rencontre entre logiciel et mati\u00e8re \u2014 se situent pr\u00e9cis\u00e9ment au carrefour de tous les \u00e9l\u00e9ments \u00e9voqu\u00e9s pr\u00e9c\u00e9demment. Il exige une R&D technique rigoureuse et des investissements mat\u00e9riels cons\u00e9quents, \u00e0 l\u2019instar des secteurs des technologies climatiques de rupture. Pourtant, il \u00e9volue et it\u00e8re \u00e0 la vitesse et selon les mod\u00e8les \u00e9conomiques propres aux entreprises natives de l\u2019IA. Donc, o\u00f9 se situe l\u2019avantage concurrentiel exactement? Est-ce le mat\u00e9riel, les donn\u00e9es g\u00e9n\u00e9r\u00e9es par le syst\u00e8me \u00ab dans le monde r\u00e9el \u00bb, la composante logicielle qui se situe en haut de la pyramide, ou l\u2019int\u00e9gration simultan\u00e9e de ces trois \u00e9l\u00e9ments? Et fait plus important, qui est le client de cette composante logicielle? S\u2019agit-il de l\u2019\u00e9quipementier, de l\u2019utilisateur final ou de l\u2019op\u00e9rateur de flotte qui g\u00e8re les appareils au quotidien? Chaque acteur ach\u00e8te en effet selon des crit\u00e8res diff\u00e9rents, ce qui oriente la nature de cet avantage concurrentiel dans des directions bien distinctes. Je ne pense pas qu\u2019il existe encore une r\u00e9ponse franche, et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui rend le sujet passionnant. Selon moi, cet avantage reposera finalement sur une combinaison de donn\u00e9es exclusives issues du monde r\u00e9el et de la rapidit\u00e9 des cycles d\u2019it\u00e9ration. Toutefois, je pr\u00e9f\u00e8re observer attentivement l\u2019\u00e9volution du secteur plut\u00f4t que de pr\u00e9tendre avoir d\u00e9j\u00e0 perc\u00e9 le myst\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n Ce qui n\u2019a pas chang\u00e9 :<\/strong><\/p>\n\n\n\n En tant qu\u2019investisseur, les fondamentaux auxquels j\u2019accorde le plus d\u2019importance restent les m\u00eames, quel que soit le secteur. Il y a d\u2019abord la qualit\u00e9 de l\u2019\u00e9quipe : est-elle en mesure de pivoter et de s\u2019adapter lorsque le march\u00e9 \u00e9volue rapidement (car il finit toujours par \u00e9voluer)? Ensuite, il faut d\u00e9terminer si la technologie en cause est v\u00e9ritablement diff\u00e9rente ou simplement int\u00e9ressante. Et enfin, une r\u00e9ponse honn\u00eate et r\u00e9aliste quant \u00e0 la taille r\u00e9elle du march\u00e9 s\u2019impose.<\/p>\n\n\n\n Mot de la fin<\/strong><\/p>\n\n\n\n Avec le recul, je m\u2019estime vraiment chanceux quant au moment choisi pour ce changement. Dans le domaine de l\u2019IA, tout le monde apprend en temps r\u00e9el, tant les acteurs du secteur, les investisseurs que les entreprises d\u00e9j\u00e0 \u00e9tablies. La situation \u00e9volue de semaine en semaine, voire plus vite encore. Il y a l\u00e0 quelque chose de lib\u00e9rateur cependant. Personne ne profite d\u2019une d\u00e9cennie d\u2019avance sur cette vague. L\u2019avantage revient donc \u00e0 ceux qui apprennent le plus vite et s\u2019adaptent avec le plus de conviction.<\/p>\n\n\n\n La th\u00e8se de Pender<\/strong><\/p>\n\n\n\n Or, c\u2019est exactement ce que nous recherchons chez Pender. Nous soutenons des entreprises qui atteignent le point d\u2019inflexion entre la commercialisation et le passage \u00e0 l\u2019\u00e9chelle; des \u00e9quipes ayant confirm\u00e9 l\u2019ad\u00e9quation produit-march\u00e9 (g\u00e9n\u00e9ralement avec un revenu r\u00e9current annuel d\u2019au moins 2 \u00e0 3 millions $) et pr\u00eates \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer leur croissance. Une fois ce cap franchi, le produit en soi n\u2019est pas ce qui nous int\u00e9resse le plus. En effet, nous examinons aussi la taille du march\u00e9 et \u00e9valuons si l\u2019opportunit\u00e9 est r\u00e9ellement aussi significative qu\u2019elle ne le para\u00eet en th\u00e9orie. Nous scrutons l\u2019efficacit\u00e9 du capital \u2014 l\u2019\u00e9quipe tire-t-elle une r\u00e9elle valeur de chaque dollar lev\u00e9? \u2014 ainsi que l\u2019\u00e9quipe elle-m\u00eame : est-elle capable de d\u00e9crypter un march\u00e9 en pleine mutation en temps r\u00e9el et de s\u2019adapter plus vite que quiconque? Nous estimons que les meilleures entreprises sont le produit d\u2019id\u00e9es audacieuses et d\u2019\u00e9quipes de direction diversifi\u00e9es et aux profils vari\u00e9s, \u00e0 l\u2019image du monde pour lequel elles op\u00e8rent. Cette conviction n\u2019a fait que se renforcer depuis que j\u2019ai rejoint l\u2019entreprise. Les outils \u00e9voluent, les secteurs changent, mais nos crit\u00e8res concernant l\u2019\u00e9quipe et la feuille de route restent immuables.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Il y a quelques ann\u00e9es, j\u2019ai particip\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9laboration de la th\u00e8se d\u2019investissement d\u2019un fonds de 500 millions $ d\u00e9di\u00e9 aux technologies climatiques aupr\u00e8s de BDC Capital. Ce fonds avait pour but d\u2019apporter son soutien aux entreprises canadiennes op\u00e9rant dans les milieux de l\u2019\u00e9limination du carbone, des sciences des mat\u00e9riaux et de la d\u00e9carbonation industrielle. Aujourd\u2019hui, en […]<\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":4623,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_feature_clip_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":"","jetpack_post_was_ever_published":false},"categories":[26],"tags":[27],"class_list":["post-4987","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-actualites-opinions","tag-opinions"],"yoast_head":"\n